Hello les Insiders !
Câest la newsletter #16 đ
Super-heureux de vous proposer cette seiziĂšme Ă©dition, et dans cette Ă©dition on va parler de lâexit, la condition essentielle qui rĂ©git le VC-game, donc accrocher vos ceintures đ” đ¶ đ· đŽ
Whatâs next ?
Je vais vous proposer encore deux Ă©ditions de plus de la newsletter, pour cette fin de saison 2020. Ensuite un bon break de quelques semaines pour recharger les batteriesđ
Comme on dit Ă London : âso far so good!â. Je me suis vraiment Ă©clatĂ© par lâĂ©criture de cette newsletter. CâĂ©tait un test au dĂ©but. Lâenvie de faire participer mes amis VCs et aussi apporter plus de transparence Ă cette industrie. Ce nâest pas fini, je compte bien replonger dans lâaventure en 2021, si jâai votre soutien mes amis lecteurs đ
Ce qui a passionnĂ© les VCs ces derniers jours đ
On ne peut pas parler du VC-game sans parler de lâexit, de la fameuse sortie, donc du rachat des actions de la startup, lorsquâelle a grandi et devenu performante. Car la seule rĂšgle qui rĂ©git cette discipline, quâest le VC-game, et de revendre les actions de la startup dans laquelle on a investi đž
Ce point de vue est bien sĂ»r celui de lâinvestisseur, et si cela choque certains entrepreneurs, alors tout va bien, car cela signifie quâils ne doivent pas se jeter dans la bataille de la levĂ©e de fonds. Ils ne sont pas alignĂ©s avec la rĂšgle n° 1 de cette industrie Startup-VC : viser une exit Ă plusieurs centaines de millions dâeuros, voir des dizaines de milliards đŠ
Si lâexit est lâĂ©vĂ©nement qui est le moteur de cette industrie, alors il faut en parler le plus souvent possible. Pas seulement parler des montants des sorties, qui sont des vanity-metrics, mais de comment lâexit se manifeste. Les Ă©lĂ©ments sous-jacents qui conduisent une startup Ă se faire racheter đ§
Jâai Ă©tĂ© super content lorsque Stanislas Lot mâa proposĂ© un sujet sur lâexit et mâa partagĂ© les derniers blog-posts quâil a publiĂ©s ces derniĂšres semaines. Parmi les trois articles je vais me concentrer sur le premier, qui parle de la pĂ©riode prĂ©-exit :
Les différentes sorties
Pour commencer il faut bien cerner les types de sorties quâune startup peut envisager :
Faire une introduction en Bourse (ou autre moyens pour rendre vendable ses actions au grand public).
Revendre une grosse majorité de ses actions à un fonds de private equity et utiliser les leviers de dette à disposition (LBO).
Revendre sa startup Ă une autre entreprise :
Une entreprise non-concurrente qui a besoin de votre produit pour devenir plus fort.
Une entreprise concurrente qui veut complĂ©ter son offre, ouvrir un nouveau marchĂ© ou embaucher une Ă©quipe de talents qui va dans la mĂȘme direction.
LevĂ©e de fonds et exit mĂȘme combat ?
Une acquisition est au fonds pareil quâune levĂ©e de fonds avec des VCs :
Commencer trĂšs tĂŽt par vous faire connaĂźtre par le potentiel acquĂ©reur et tisser une relation forte, une relation humaine, qui nâest pas que focus sur le business. Câest pareil avec les VCs. Mais la diffĂ©rence dâun VC, oĂč câest facile de cibler la bonne personne, il vous faudra identifier la personne clĂ© de lâĂ©quipe opĂ©rationnelle du futur acquĂ©reur, qui comprendra votre produit, votre marchĂ© et quelquâun qui a de lâinfluence.
Lors des premiĂšres rencontres, comme avec un VC, vous nâĂȘtes pas lĂ pour pitcher, mais vous faire challenger et rĂ©cupĂ©rer des informations clĂ©s qui vous aideront Ă grandir. Cela vous permettra de juger si votre interlocuteur est aussi passionnĂ© que vous, sâil est expert dans votre domaine et surtout sâil a la volontĂ© (et la capacitĂ©) de vous aider.
Comme avec les VCs, les C-levels qui pourront avoir une influence au sein du futur acquĂ©reur, nâont pas de temps Ă consacrer Ă tout le monde. Donc vous allez devoir ĂȘtre de vrai âhustlerâ pour vous incruster auprĂšs dâeux. Comme avec les VCs, une bonne mise en relation peut vous ouvrir facilement les portes.
Un VC aime voir une startup progresser vite et donc juger de sa capacitĂ© dâexĂ©cution. Câest pareil pour un futur acquĂ©reur, il doit voir ce progrĂšs et ĂȘtre tenu au courant rĂ©guliĂšrement.
Mais il y a des différences avec la levée de fonds :
Câest plus facile dâidentifier un VC, quâun potentiel C-level qui sera votre ambassadeur vers une acquisition. Tous les fonds VCs ont le mĂȘme objectif. Les individus au sein des fonds se ressemblent beaucoup (parcours pro et Ă©cole), et leur thĂšse dâinvestissement est presque toute la mĂȘme (logiciel+internet+high- gross-margin+high-growth). Alors quâun acquĂ©reur est polymorphe et que ses objectifs sont cachĂ©s. Ăgalement, lâindividu qui pourrait ĂȘtre le catalyseur dâune exit, nâest pas facile Ă identifier dans cette entreprise, qui par dĂ©faut doit ĂȘtre plus grosse quâune startup, donc plus dâemployĂ©s. Sans compter sur la complexitĂ© de lâorganisation dâune grosse entreprise, qui rend difficile la lecture des jeux politiques internes et des intĂ©rĂȘts cachĂ©s.
Le langage pour engager la conversation avec un futur acquĂ©reur nâest pas le mĂȘme que celui utilisĂ© avec un VC. Les fondateurs doivent donc sâadapter Ă une nouvelle façon dâinteragir, ou le temps est plus long, et les discussions moins directes, plus alambiquĂ©es.
Un VC fait gaffe Ă sa rĂ©putation, alors quâun acquĂ©reur nâa pas la mĂȘme considĂ©ration. Un bon VC aura toujours en tĂȘte de ne pas faire perdre de temps aux fondateurs, alors quâun acquĂ©reur lui nâen a rien Ă faire. Un deal dâacquisition peut capoter au dernier moment, aprĂšs de long mois de relation et nĂ©gociation, sans quâaucune raison valable ne soit donnĂ©e. Alors que si un VC fait de mĂȘme, il risque sa rĂ©putation, pas seulement celle du fonds, mais sa brand personnelle. Alors quâun C-level dâun potentiel acquĂ©reur ne craint pas ses effets de bords. Câest un autre milieu.
Le dualtrack
Le dualtrack est de gĂ©rer en parallĂšle la levĂ©e de fonds et un autre Ă©vĂ©nement, souvent des discussions dâacquisitions.
Cela peut-ĂȘtre aussi de se calibrer pour une levĂ©e de fonds, tout en gardant sous le coude lâoption de passer en phase de rentabilitĂ©. Câest que raconte Nicolas Dessaigne dans le podcast Equity 101, oĂč Ă chaque fois quâil faisait une levĂ©e de fonds, il avait la possibilitĂ© de ne pas la faire aboutir, si les conditions nâĂ©taient pas les bonnes. Donc de ne pas accepter une term-sheet Ă tout prix.
Dans le cas dâune series B, et encore plus dans les tours dâaprĂšs, il est impĂ©ratif de mettre en place une stratĂ©gie de dualtrack. Chasser les VCs et flirter avec de potentiels acquĂ©reurs. Le luxe, comme Algolia, est dâavoir en plus du dualtrack, lâoption de couper les dĂ©penses et passer en mode rentabilitĂ©.
Le désalignement de la series B
Stanislas point dans lâarticle un dilemme typique au moment de la series B. Le cas de Cheerz est marquant : rejoindre la concurrence ou faire une series B ?
Pourquoi est-ce un dilemme ? Car les opportunitĂ©s de sorties Ă cette Ă©tape de la vie de la startup sont plus nombreuses. Des exits Ă moins de âŹ100M câest possible. Au-delĂ les opportunitĂ©s diminuent, lâair se ratifie. Donc les fondateurs ont obligatoirement un gros dilemme :
âSi je prends la series B, je dois encore pousser la machine plus loin, gĂ©nĂ©rer encore plus de croissanceâŠet si je ne trouve pas dâacquĂ©reur aprĂšs cette levĂ©e ?â
Dans ce cas-lĂ , le VC qui a fait la series A, sera un peu déçu si les fondateurs acceptent une sortie Ă moins de âŹ100M. Ou soyons plus prĂ©cis, quâil ne fait pas plus de x5 sur la valo post-money de la series A.
Mais lâentrepreneur voit que la marche du dessus, post-series B, est super difficile Ă atteindre. Encore des annĂ©es dâincertitudes et de sacrifice, pour un risque dâĂ©chouer qui nâa pas diminuĂ© et des opportunitĂ©s de sorties moins nombreuses. Si vous signez une sortie Ă âŹ100M, alors vous ĂȘtes presque assurĂ© de chopper un chĂšque âŹ50M Ă la fin de votre pĂ©riode dâincubation (earn-out). Câest tout de mĂȘme sacrĂ©ment tentant đ€Ș
Mais un bon VC laissera les fondateurs dĂ©cider, car eux seuls peuvent sentir finement si lâopportunitĂ© de sortie est la bonne, et si la prochaine est trop risquĂ©e a allĂ© chercher. Ce sont les fondateurs qui on plus de âskins-in-the-gameâ. Comme mâa dit Stanislas :
âseuls les fondateurs peuvent savoir si câest le bon moment. Tu ne peux pas objectivitĂ© ça, câest instinctif.â
Un bon VC aussi laissera partir dans lâĂ©cosystĂšme, des fondateurs qui ont empochĂ© un chĂšque, car ils seront peut-ĂȘtre LPs, Ă coĂ»t sur business angel et apporteront du dealflow au VC. Câest un âlong-gameâ lâindustrie VC, donc âdonât be evilâ.
Photo by Kev Seto on Unsplash
đą Si le sujet vous intĂ©resse, pingez moi, et je vous ferai suivre des contenus intĂ©ressants et avoir plus dâinsights sur le dessous des coulisses đą
Les investissements VCs qui ont marquĂ© ces derniers jours đž
Beam đ«đ· a levĂ© en seed $3M avec Spark Capital, C4 Ventures, Alven, Amaranthine, Tiny Capital et des BAs : Simon Dawlat, Antoine Martin et Nicolas Steegmann.
Odasevađ«đ·đșđž a levĂ© $25M pour une Series B. Les investisseurs sont Eight Roads Ventures, F-Prime Capital, Partech, Salesforce Ventures, et Serena.Â
Dimpl đ«đ· (ex Moment) a bouclĂ© une levĂ©e de$4M avec Elaia, Idinvest, Bpifrance.
Prevision.io đ«đ· a fait une series A de âŹ6M avec UpFront, Hi Inov et Net Venture.
Les derniĂšres sorties (EXIT) đ”
Twilio đșđžÂ a finalisĂ© lâachat de Segment đșđž pour un montant de $3,2Md, entiĂšrement en actions đŠ
Segment avait levé plus de $280M avec e.Ventures, Accel, GV, Meritech Capital Partners, Thrive Capital et YC.
Pour rappel la capitalisation boursiĂšre de Twilio est passĂ©e de $15Md Ă la mi-mars Ă plus de $41,9Md Ă la derniĂšre clĂŽture. De quoi ĂȘtre serin pour acheter une belle startup comme Segment đȘ
Peter Reinhardt, le co-fondateur et CEO de Segment, raconte comment il a trouvĂ© le product-market-fit pour sa startup. Insolant, Ă lâamĂ©ricaine đ :
đ Si vous voulez la captable de Segment, juste un ping en commentaire đ
Les Tweet de la semaine đ
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Je vous souhaite une excellente journée à toutes et à tous !
Julien đ
GĂ©nial comme d'hab !