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😃 The “Capital V” vs The “Small V”, Livestorm, Yubo, Believe...#17

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😃 The “Capital V” vs The “Small V”, Livestorm, Yubo, Believe...#17

Mighty Nine
24 nov. 2020
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😃 The “Capital V” vs The “Small V”, Livestorm, Yubo, Believe...#17

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Hello les Insiders !

C’est la newsletter #17 😊

La derniĂšre NL a encore bien fonctionnĂ© et le sujet, qui parlait de l’exit, a gĂ©nĂ©rĂ© pas mal de commentaires sur le feed Linkedin.

Voici quelques metrics sur la derniĂšre NL #16 :

Cette fois-ci je vais me faire plaisir et je vais parler des non-startups đŸ€Ÿ.

Ou plutĂŽt de comment mieux les servir et envisager une nouvelle classe d’investissement qui pourrait leur correspondre. La classe d’investissement VC n’étant pas calibrĂ©e pour leur besoin. Un dĂ©bat super excitant, qui va gĂ©nĂ©rer j’en suis sĂ»r pas mal de commentaires. đŸ—Łïž


Ce qui a passionnĂ© les VCs ces derniers jours 👐

Alex Dunsdon - SAATCHiNVEST

Alex Dunsdon – Medium

Aujourd’hui je vais vous parler d’un article qui parle d’un sujet essentiel, l’accùs à l’investissement aux entreprises non VC-compatible.

Un sujet qui me touche beaucoup, car au quotidien je coache et Ă©value des entreprises qui souhaitent travailler avec des VCs (avoir leur argent) et pourtant la plupart n’ont pas les attributs nĂ©cessaires, car c’est rare Ă  avoir. La plupart aussi ne souhaitent pas vraiment les acquĂ©rir, ni mĂȘme assumer les responsabilitĂ©s et consĂ©quences que cela engendre, lorsqu’ils ont compris de quoi on parlait.

Cet article ne m’a pas Ă©tĂ© partagĂ© par un de mes amis VC, je l’ai sourcĂ© moi-mĂȘme auprĂšs d’un VC londonien atypique, Alex Dunsdon. Un VC que j’espĂšre rencontrer lors de mon prochain sĂ©jour Ă  Londres 🇬🇧 💂 😊.

Alex est VC chez SAATCHiNVEST, le fonds associĂ© Ă  la prestigieuse agence anglaise de pub Saatchi. On appelle ça dans le milieu un CVC, c’est-Ă -dire un hybride entre un fonds “corporate” et l’indĂ©pendance stratĂ©gique d’un VC.

Alex a un regard particulier sur l’entrepreneuriat et l’investissement, avec beaucoup d’empathie pour les entrepreneurs, mĂȘme non VC-compatible.

Ainsi Alex propose souvent des rĂ©flexions sur les non-startups, les entreprises “non-hyper-croissantes”, que je nomme les bootstraps, celles qui ne peuvent pas travailler avec les VCs :

Article d'Alex Dunsdon

Alex pose le problĂšme ainsi :

I’d love more acceptance that founders can have great outcomes, and often a better life, with early stage capital that accepts fast (but slower) growth and big (not insane) outcomes.

Mais y a-t-il une place pour ce genre de “startup” dans notre Ă©cosystĂšme ? Des startups moins performante que les top-gun startups ? Des entreprises qui pourraient bĂ©nĂ©ficier d’un investissement trĂšs tĂŽt dans leur cycle de vie, sans pour autant viser aussi haut que leurs confrĂšres ? Sans essayer de mettre en place un moteur d’hyper-croissance et assumer les consĂ©quences d’une telle stratĂ©gie ? đŸ€”

D’aprĂšs Alex, 99 % des entreprises qui se nomment “startup”, sont en fait dans cette catĂ©gorie. Elles ne visent pas l’hyper-croissance, elles ne sont pas prĂȘtes Ă  faire les sacrifices que requiert le VC-game. Mais comment nommer cette catĂ©gorie ? Comment nommer aussi les fonds qui jouent dans cette catĂ©gorie ? Existent-ils ?

Dans ma sĂ©rie de vidĂ©os VC-game Inside je les nomme “bootstrap”. Un terme que m’a suggĂ©rĂ© Pierre Martini de chez ISAI. Un terme qui est dĂ©jĂ  bien suffisant, mais il est vrai qu’il nomme les entreprises qui ne prennent pas de fonds en early-stage, qui se financent grĂące Ă  l’argent de leur client. Il n’est donc pas encore le bon, quoiqu’au regard de la maturitĂ© de l’écosystĂšme, il pose de bonnes bases. Il dĂ©crit les autres entreprises qui ne sont pas des startups. Mais dans ces bootstraps il faut crĂ©er une sous-catĂ©gorie, c’est certain.

Alex nomme cette catĂ©gorie les startups “small-V” :

These founders need venture money (ie people prepared to invest at an early stage) but will likely never build – and may not truly desire — the life that comes with a billion dollar outcome. 

Car c’est une rĂ©alitĂ©. Lorsque je challenge en coaching les entrepreneurs sur les consĂ©quences et sacrifices que demandent la ligue VC-startup, de nombreux entrepreneurs n’en veulent pas, et c’est bien normal 😧 .

Rappel du modùle VC - The “Capital V”

  • Prenons l’exemple d’un investisseur en capital-risque qui dispose de €100M. Son objectif est de multiplier par 3 le fonds en une dĂ©cennie. En d'autres termes, au bout de 10 ans, le VC dit “merci chĂšre investisseurs pour les €100M que vous m’avez confiĂ©, voici €300M en retour. Au plaisir de refaire des affaires avec vous”.

  • Le fonds VC a un portefeuille de 20 entreprises et dans lesquelles il a investi les €100M.

  • Au moment de l’exit, le fonds VC dĂ©tient en moyenne 10 % dans chaque entreprise (car dilution suite aux tours prĂ©cĂ©dents).

  • Donc pour transformer €100M en €300M, l'ensemble du portefeuille doit valoir €3Mds.

  • Soit 20 entreprises X 10% de propriĂ©tĂ© X 3Mds € = €300M retournĂ©s aux investisseurs.

  • En gĂ©nĂ©ral les rendements du fonds proviennent de seulement 1 Ă  3 entreprises. Le reste n'a pas vraiment d'importance et c'est pourquoi la chasse Ă  la “licorne” est une telle obsession 🩄 .

  • Donc un VC doit espĂ©rer avoir dans son portfolio au moins 3 startups Ă  plus de €1Md de sorties, donc une mission quasiment impossible au regard de l’historique des sorties en France et en Europe.

Il faut aussi prendre en compte que pour arriver Ă  une valo de plus de €1Md, il faut aligner les tours d’investissements, au moins lever un total de €150M, voire beaucoup plus. On ne peut pas y arriver avec seulement le capital injecteĂ© par des BAs lors d’un premier tour. Avec €1M levĂ©, vous n’y arriverez pas. Pour comprendre cela, regardez la sortie de Segment, et les sommes investies par les diffĂ©rents VCs (ou relire la newsletter #16) :

Au-delĂ  de la rĂ©alitĂ© du modĂšle Ă©conomique du VC et des tours successifs Ă  rĂ©aliser, il y a d’autres points Ă  prendre en compte :

  • Il est encore trĂšs improbable que vous soyez un "fund-returner" valant plus d'un milliard d’euros.

  • Vous serez dĂ©salignĂ© avec votre VC si vous sortez du '“chemin VC”, c'est-Ă -dire une croissance ultra-rapide. Donc de potentielle friction avec eux.

  • Vous aurez perdu tout contrĂŽle et toute option entre-temps.

Alex nous montre aussi les consĂ©quences nĂ©gatives induites par le VC-game, qui montrent bien que l’accĂšs au capital des VCs n’est pas une assurance au succĂšs. De nombreuses raisons font que la startup peut mourir en chemin :

  • Les entreprises se dĂ©veloppent rapidement
 mais pas assez rapidement ☠

  • Les fondateurs sont heureux de vendre personnellement entre 5 et 15 millions d’euros, mais ils sont bloquĂ©s ☠

  • Les entreprises grossissent trop prĂ©maturĂ©ment ☠

  • Les valorisations explosent et ne sont pas corrĂ©lĂ©es avec des fondamentaux business ☠

Avec tout cela, est-ce que vous trouvez encore sexy le fait de monter une entreprise VC-compatible ? Les mĂ©dias, la Frenchtech, les institutions locales et les acteurs du dĂ©veloppement Ă©conomique ne regardent que le cĂŽtĂ© sexy de l’équation, l’argent levĂ©, mais en oublient la partie la plus importante. On ne peut pas pousser tous les entrepreneurs qui dĂ©veloppent des logiciels a se battre pour entrer dans le VC-game, et donc devenir des startups (hyper-croissance).

Alex pousse les entrepreneurs de se poser les questions suivantes avant de considérer une levée de fonds (avec des VCs) :

  • Êtes-vous OK avec la croissance Ă  TOUT prix ? Et les consĂ©quences pour vous-mĂȘme ?

  • Voulez-vous renoncer Ă  tout contrĂŽle de votre entreprise ?

  • Êtes-vous satisfait d'un rĂ©sultat personnel de €5M ou vous voulez aller au-delĂ  de €100M ?

  • Avez-vous un modĂšle et une taille de marchĂ© qui correspondent Ă  ce que veulent les VCs les plus connus, comme Balderton, Index et Accel ?

    Sticker Licorne Danger - Stickers Licornes - Stickerdeco.fr

Un autre modùle - The “Small V”

Peut-on investir dans des entreprises en early-stage si les entreprises ne sont pas des startups, des entreprises qui visent l’hyper croissance ?

Pour l’instant, au moins en France, ce genre de fonds n’existe pas, mĂȘme si certains fonds “evergreen” peuvent se permettre ce genre d’investissement (Evolem, CrĂ©dit Mutuelle Innovation, Kima
).

Voici à quoi pourrait ressembler un fonds VC en mode “Small V” :

  • CrĂ©er un modĂšle Ă©conomique qui pourrait fonctionner avec des entreprises qui pourraient sortir avec des montants infĂ©rieurs Ă  €100M. Des sorties qui sont d’ailleurs plus faciles Ă  rĂ©aliser, car au-delĂ  de €100M les options se font rare, peu d’acquĂ©reurs, donc plus de risque d’échec Ă  la sortie.

  • Avoir un taux de mortalitĂ© infĂ©rieur Ă  un portfolio de VC “Capital V”.

  • Que les entreprises ne fassent qu’un seul tour d’investissement, voire deux maximums, mais pas plus de €5M levĂ©s, et aprĂšs cela arriver rapidement Ă  la rentabilitĂ©, pour financer le reste de la croissance grĂące Ă  l’argent de ses clients.

La performance pour un VC “Small V” doit ĂȘtre la mĂȘme que pour un VC “Capital V”, donc 11 % par an, soit x3 l’argent investi, sur une pĂ©riode Ă©quivalente de 10 ans. Il faut que l’incentive Ă©conomique pour le LP soit la mĂȘme, sinon il sera difficile de le convaincre 😉 .

Au moment de l’exit, le VC “Small V” doit lui dĂ©tenir 50%, et non 10%.

Voici Ă  quoi devraient ressembler ce nouveau VC et la construction de son portfolio :

  • Partons d’un VC “Small V” qui doit investir €100M, dans le mĂȘme nombre de startup, soit une vingtaine.

  • Au moment de l’exit, le VC “Small V” doit lui dĂ©tenir 50%, et non 10%.

  • Donc pour transformer €100M en €300M, l'ensemble du porte-feuille doit valoir €600M.

  • Soit 20 entreprises X 50% de propriĂ©tĂ© X 600 millions € = €300 millions retournĂ©s aux investisseurs.

  • Partons du mĂȘme principe que 1/3 des startups du portfolio puissent faire une exit (les autres ☠).

  • Donc un VC doit espĂ©rer avoir dans son portfolio au moins 7 startups qui doivent rĂ©aliser pas loin de €100 millions de sorties.

Par contre il doit y avoir un alignement absolu entre les entrepreneurs et le VC “Small V”. L’entrepreneur doit faire bon usage des €5M maximum qu’il pourra lever avec eux. “Bon usage” voulant dire atteindre la rentabilitĂ© rapidement avec cet investissement et continuer Ă  croĂźtre tout de mĂȘme assez fortement pour ĂȘtre sĂ©duisant pour un potentiel acquĂ©reur.

C’est une vraie Ă©cole de pensĂ©e qui doit se mettre en place et un nouveau “playbook” aussi. Une toute nouvelle catĂ©gorie d’entrepreneuriat et d’investissement.

Pourquoi est-ce important de faire émerger cette nouvelle catégorie ?

Parce qu’on pourrait investir dans les autres types d’entreprises que sont les 99%, qui ont aussi la capacitĂ© de gĂ©nĂ©rer un bon retour sur investissement, mais pas sur le modĂšle classique d’un VC “Capital V”.

On pourrait aussi pourvoir les grandes entreprises europĂ©ennes de potentielles acquisitions stratĂ©giques au montant que ces grandes entreprises europĂ©ennes sont capables de dĂ©ployer. Une licorne est difficilement “achetable” par un acteur europĂ©en, c’est souvent les USA qui sont capables de se les offrir. Donc cela Ă©vitera que nos pĂ©pites françaises soient condamnĂ©es Ă  devenir des actifs amĂ©ricains đŸ‡ș🇾. Elles pourront rester sur le territoire europĂ©en đŸ‡ȘđŸ‡ș.

Les fondateurs d’une startup en mode “Small V” pourront, suite Ă  l’exit, potentiellement viser plus gros, et donc remonter une startup en mode “Capital V”. Ces fondateurs pourront aussi coacher les prochains entrepreneurs pour monter des startups “Small V”, leur transfĂ©rer leur savoir-faire et faire exploser cette nouvelle catĂ©gorie đŸ’„.



Les investissements VCs qui ont marquĂ© ces derniers jours 💾

  • Livestorm đŸ‡«đŸ‡· a bouclĂ© un tour en Series B de €25M, avec AglaĂ© Ventures, BPI Digital Ventures, Idinvest et RAISE Ventures.

  • Yubo đŸ‡«đŸ‡· Ă  bouclĂ© une series C de €47,5M, avec Gaia Capital, Iris Capital (Gil Doukhan), Idinvest Partners (Nicolas Debock), Alven Capital et Sweet Capital.

  • Tier đŸ‡©đŸ‡Ș a levĂ© $250M avec SoftBank Vision Fund.

  • Udemy đŸ‡ș🇾 vient de faire un nouveau tour Ă  $100M pour une valo de $3,3Mds.

  • Strava đŸ‡ș🇾 a levĂ© $110M pour sa series F, avec TCV, Sequoia Capital, Dragoneer, Madrone Capital Partners, Jackson Square Ventures et Go4it Capital.

  • Harbr 🇬🇧 a levĂ© $38,5M en series A, avec Dawn Capital, Tiger Global Management, Mike Chalfen, Boldstart Ventures, Crane Venture Partners, Backed et Seedcamp.

  • Cooper đŸ‡łđŸ‡± a levĂ© $2 M en seed, avec Comcast Ventures, LocalGlobe et 468 Capital.

  • SellerX đŸ‡©đŸ‡Ș a levĂ© €100M avec Cherry Ventures, Felix Capital et TriplePoint Capital, Village Global, Chris North (ancien PDG d'Amazon UK) et les fondateurs de KW Commerce.


Les derniĂšres sorties (EXIT) đŸ’”

Believe đŸ‡«đŸ‡· un label de musique 2.0, qui a signĂ© Jul Ă  ses dĂ©buts 🙌, prĂ©pare une introduction en bourse pour 2021, qui pourrait la valoriser Ă  environ €2Mds. Les fonds qui vont profiter de cette belle IPO par une belle entreprise française sont : XAnge đŸ‡«đŸ‡· , Ventech đŸ‡«đŸ‡· , GP Bullhound et TCV.

DoorDash đŸ‡ș🇾 a dĂ©posĂ© son introduction en bourse. DoorDash fait Ă©tat d'une perte nette de $149M sur $1,9Mds de revenus pour les neuf premiers mois de 2020, contre une perte nette de $533M sur $587M de revenus pour la pĂ©riode de l'annĂ©e prĂ©cĂ©dente. Il a gĂ©nĂ©rĂ© un bĂ©nĂ©fice de $23M au deuxiĂšme trimestre. Le total des commandes est passĂ© de 181 millions Ă  543 millions, alors qu'il y a plus de 390 000 marchands et un million de «Dashers» sur sa plateforme. DoorDash a 1,6 milliard de dollars de trĂ©sorerie sur son bilan au 30 septembre. DoorDash avait levĂ© prĂšs de $3Mds en financement de capital-risque, le plus rĂ©cemment Ă  une Ă©valuation post-monĂ©taire de $16Mds. Les actionnaires comprennent : SoftBank Vision Fund (participation de 24,9% avant l'introduction en bourse), Sequoia Capital (20,4%) et GIC (10,5%). Le PDG Tony Xu dĂ©tient 41,6% des actions. SoftBank Vision Fund a investi au moins $680M.

Autodesk a acquis Spacemaker 🇳🇮, un fournisseur norvĂ©gien de logiciels de conception d'IA pour les architectes et les promoteurs immobiliers, pour $240M en cash et en actions. Spacermaker a rĂ©cemment levĂ© $20M en series A, avec Atomico et Northzone Ventures.

Robinhood đŸ‡ș🇾, l'application amĂ©riciaine de trading sans frais, Ă©valuĂ©e par les VC Ă  $11,7Mds, prĂ©voit une introduction en bourse au premier trimestre 2021.

Roblox đŸ‡ș🇾, une plate-forme de jeu social pour prĂ©adolescents et adolescents, a dĂ©posĂ© une offre publique initiale d'un milliard de dollars. Roblox rapporte 31,1 millions d'utilisateurs actifs quotidiens moyens pour la pĂ©riode de neuf mois se terminant en septembre, en hausse de 82% par rapport Ă  la pĂ©riode de l'annĂ©e prĂ©cĂ©dente. Roblox rapporte $206M de pertes sur $589M de revenus pour les neuf premiers mois de 2020, contre $46M de pertes sur $350 M pour la mĂȘme pĂ©riode en 2019. Roblox a levĂ© un total de $335M de financement en capital-risque avec Altos Ventures, First Round Capital, Meritech Capital Partners, Andreessen Horowitz et Index Ventures.

Wish đŸ‡ș🇾 a dĂ©posĂ© une demande d'introduction en bourse d'un milliard de dollars. Il rapporte une perte nette de $176M sur $1,7Mds de revenus pour les neuf premiers mois de 2020. La sociĂ©tĂ© a Ă©tĂ© rĂ©cemment Ă©valuĂ©e par des investisseurs Ă  $11,2Mds, et a levĂ© $1,8Mds auprĂšs de VCs tel que DST Global, Founders Fund, Formation8, General Atlantic et GGV Capital.



Les Tweet de la semaine 🐓

Twitter avatar for @chrija
Christoph Janz @chrija
Following up on a daring discussion yesterday, here's a challenge for y'all: Write the copy for a VC website without using any of the terms below. It's hard, trust me. ;-) Who DARES to take up the challenge? đŸ€Ł
Image
4:13 PM ∙ Nov 18, 2020
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Je vous souhaite une excellente journée à toutes et à tous !

Julien 😘

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