đ Bilan 2021 : LevĂ©es records et les performances des VCs #2
2éme épisode (2/2)
Les âExitsâ de lâannĂ©e 2021
Comme on lâa vu dans le premier Ă©pisode de ce bilan, les levĂ©es ont Ă©tĂ© records et de nombreuses licornes ont vu le jour en 2021 đŠ.
MalgrĂ© la superbe sortie de Believe Digital, enfin une IPO dans le VC game, les autres sorties ont Ă©tĂ© juste âOKâ, on nâarrive toujours pas Ă dĂ©passer les 500M⏠đ€. On reste bloquĂ© dans le dilemme de la sĂ©rie A et les sorties entre 100M$ et 250M$.
Believe Digital :
Commençons par Believe, qui est un sacrĂ© succĂšs : une IPO sur Euronext Paris. MĂȘme si ce nâest pas le Nasdaq, câest une super IPO, qui valorise la startup Ă 1,6Md$, pour une levĂ©e de 300MâŹ.
XAnge et Ventech ont Ă©tĂ© les seuls VCs français Ă croire en eux en 2015 avec un chĂšque de 60MâŹ, pour 6 ans aprĂšs voir Believe sortir avec les honneurs.
Enfin une sortie Ă plus de 1md⏠pour les VCs français, cela faisait depuis Criteo (2013) que lâon attendait cela, soit 8 ans đ . Et vous remarquerez la frugalitĂ© de Believe, avec seulement 60M⏠investis (mĂȘme somme que Criteo) elle sort Ă + de 1MdâŹ. Comme disent les anciens : âcâĂ©tait une autre Ă©poqueâ.
Il y a eu aussi la belle sortie de OVH, mais comme indiquĂ© dans le premier Ă©pisode, ce nâest pas une entreprise qui est entrĂ©e dans le VC game, câest une bootstrap avec une trajectoire exceptionnelle. On avait eu la bootstrap Silae en 2020, avec une sortie impressionnante Ă environ 600MâŹ, rachetĂ©e Ă 100% par Silver Lake (est-ce que Payfit qui est dans le mĂȘme secteur fera mieux ?).
Les 4 belles acquisitions de lâannĂ©e 2021 :
Sqreen qui a Ă©tĂ© rachetĂ© par Datadog. La startup avait levĂ© au total 16,5M$ avec Alven, Kima et Point Nine, sur deux tours dâinvestissement : seed et sĂ©rie A. Il se murmure que la sortie Ă©tait autour de 250M$ (voir plus), en stocks Datadog qui ont pris 80% depuis le rachat. On peut estimer alors que le premier entrant a fait plus de x10 et le dernier x3,5. Pas trop mal comme performance, mais pas assez pour retourner un fonds.
Cardiologs a Ă©tĂ© rachetĂ© par Philips. La startup avait levĂ© au total 23M$ avec la BPI (F3A), ISAI, Alven, Partech et Idinvest (Eurazeo), sur trois tours dâinvestissement. Je pensais que cette startup irait plus loin, quâils allaient prochainement annoncer un super mĂ©ga-round avec tops VCs prestigieux amĂ©ricains, mais au final câest un rachat. Est-ce que la levĂ©e a Ă©tĂ© compliquĂ©e ? Une sortie super intĂ©ressante pour les fondateurs (patrimoine), quâils ne pouvaient pas refuser, et leurs VCs ne se sont pas opposĂ©s. Partons du principe que la sortie a Ă©tĂ© supĂ©rieure Ă 220M$ (je peux me tromper et cela peut-ĂȘtre moins que ça), alors les premiers entrants ont fait du x14, les deuxiĂšmes du x4 et les derniers du x2.
iBanFirst - RachetĂ© par Marlin Equity Partners - La startup avait tout de mĂȘme levĂ© un total de 50M⏠avec Kima+, Serena, Breega et Elaia. Par rapport au montant levĂ©, la sortie serait de seulement 200M$. On peut imaginer que les VCs on fait entre x3 pour le premier entrant et moins de x2 pour les derniers.
Molotov - RachetĂ© par FuboTV - La startup avait levĂ© un premier tour de 9M$, puis un deuxiĂšme tour (on ne connaĂźt pas le montant). FuboTV a rachetĂ© Molotov pour 190M$. Si le dernier tour nâĂ©tait pas trop cher et le montant injectĂ© raisonnable, alors la performance devrait trĂšs intĂ©ressante, surtout pour les investisseurs du premier tour.
Comment évaluer les autres sorties ?
Pas facile car on ne connaĂźt pas le prix, on a des estimations et des bruits de couloirs. De toute façon une belle sortie qui fait plus de x10 lâargent investi, en gĂ©nĂ©ral cela se sait đ.
Sketchfab - RachetĂ© par Epic Games - La startup avait levĂ© un total de 12M$, avec Partech et Balderton (et mes amis de Alive Ideas) - On ne connaĂźt pas le montant de la sortie, mais on peut imaginer que la fourchette de performance pour les investisseurs est entre x5 et x2. Si le deal a Ă©tĂ© un Ă©change dâactions, alors ça a beaucoup plus de valeur, qui nâaimerait pas avoir des actions de Epic Games.
Alkemics - RachetĂ© par Salsify - La startup avait levĂ© un total de 50M⏠avec Index, Partech, Cathay, Serena et Highland Europe. Ce deal est opaque, donc on ne connaĂźt pas le montant de sortie. Dans tous les cas il y a peu de chance que les VCs aient fait plus de x4 lâargent initialement investi et x2 pour les derniers entrants. Pour un tel rĂ©sultat il aurait fallu que la startup soit rachetĂ©e 330M$âŠ.ce qui est peu probable.
Alsid - RachetĂ© par Tenable - La startup avait levĂ© au total 16,5M$ avec 360 Capital, Axeleo et Idinvest (Eurazeo). On parle dâune sortie Ă 98M$. Ainsi on peut imaginer avec le meilleur des scĂ©narios pour les VCs, que les premiers entrants ont fait moins de x5 et les derniers environ x1,3. De nouveau Ă condition que les âLiquidation Preferencesâ nâaient pas Ă©tĂ© survitaminĂ©es sur le dernier tour.
Lengow - RachetĂ© par Marlin Equity Partners - La startup avait levĂ© au total 15M$ avec Alven, Kima et Serena. Il se murmure que Lengow aurait Ă©tĂ© rachetĂ© autour de 100M$. On peut appliquer la mĂȘme analyse que pour Alsid, mĂȘme si les clauses des deals successifs devaient ĂȘtre plus en faveur des VCs (une autre Ă©poque).
Tiller - RachetĂ© par Sumup - La startup avait levĂ© au total 16,5M$ avec Omnes Venture Capital, 360 Capital Partners et Ring Capital. Ce deal est aussi opaque, mais on peut imaginer que la sortie ait Ă©tĂ© autour de 100M$, mĂȘme si le COVID nâa pas dĂ» aider cette startup qui avait une trĂšs belle croissance. Comme pour les autres on appliquera la mĂȘme fourchette de x4 Ă x1,5 lâargent investi.
Prestashop - Racheté par Mail Boxes - La startup avait levé au total 15M$ avec XAnge et Serena. Encore un deal opaque. Difficile à analyser.
Bergamotte - RachetĂ© par Bloom & Wild - La startup avait levĂ© 1,2M⏠en juin 2016 avec 360 Capital Partners. Puis 5M⏠en Septembre 2017 avec XAnge. On ne connaĂźt pas le montant de la sortie, mais Bergamotte avait une super bonne traction. On peut imaginer que la performance a Ă©tĂ© au RDV, sur la mĂȘme fourchette x5 Ă x1,5.
Qapa - RachetĂ© par Adecco pour 65M⏠- La startup avait levĂ© 1,7M⏠en juin 2011 avec Partech et 360 Capital Partners. Puis 11M⏠en janvier 2017 avec Index Ventures. Cette sortie nâa Ă©tĂ© intĂ©ressante que pour les premiers entrants qui ont dĂ» faire au maximum x4. Par contre sur le deuxiĂšme tour câest peu probable que le VC ait fait plus de x2.
Les sorties qui nâont que retournĂ© lâargent investi :
Foxintelligence - RachetĂ© par NielsenIQ - La startup avait levĂ© au total 17,6M$ avec Daphni, Partech, GFC et Kima. Cela ressemble Ă une petite sortie, car la startup nâavait pas levĂ© depuis 36 mois, donc si pas vraiment rentable, il fallait trouver une sortie. Partons du principe que les VCs ont rĂ©cupĂ©rĂ© leur mise de dĂ©part, donc pas de performance.
Ermeo - rachetĂ© par Causeway Technologies - la startup avait levĂ© 2,5M⏠en mars 2018 avec Partech, Hi Inov, Axeleo Capital. Pas dâinformation sur le deal. La startup ne devait pas ĂȘtre rentable et nâavait plus levĂ© depuis 39 mois, donc peut-ĂȘtre une tension niveau trĂ©sorerie. Comme pour Foxintelligence, un deal âbreak-evenâ.
Limonetik - rachetĂ© par Thunes - la startup avait levĂ© un total de 12M⏠avec Newfund et Hi Inov. Elle aussi nâavait pas fait de levĂ©e depuis 36 mois, et donc on peut imaginer que le deal ait Ă©tĂ© une aubaine de sortie pour continuer lâaventure et pour les VCs dâau moins rĂ©cupĂ©rer lâargent investi, voire un peu plus.
Codingame - Racheté par Coderpad - la startup avait levé un total de 2,2M$ avec ISAI.
Tempow - Racheté par Google - la startup avait levé un total de 4M$ avec Balderton.
Edoki Academy - Racheté par Bayard - la startup avait levé un total de 3,3M$ avec Elaia.
Hull - Racheté par MessageBird - La startup avait levé au total 5,5M$ avec Alven, Point Nine, Kima et Serena.
Les sorties compliquées :
Shadow - RachetĂ© par OVH - La startup avait levĂ© 105M$ au total avec de nombreux BAs. Un seul VC a participĂ© Ă la sĂ©rie B de 30M⏠: Serena. Est-ce que ce deal a ramenĂ© de la performance pour ses investisseurs ? Pas facile Ă dire, car Shadow est allĂ© au tribunal de commerce, donc difficile de savoir qui a rĂ©cupĂ©rĂ© quoi par rapport Ă son investissement initial. On peut estimer quâa minima chacun a rĂ©cupĂ©rĂ© sa mise, donc pas de performance.
La performance des fonds français en 2021
XAnge :
Comme je disais plus haut, XAnge a fait son coming-out et prĂ©sentĂ© au public leur performance. Une analyse riche, qui permet de comprendre la psychologie dâun VC lorsque lâon parle de ses rĂ©sultats financiers. XAnge peut se permettre cette analyse, car ils ont de beaux rĂ©sultats.
Ils ont des top performers dans leur portfolio : Believe đŠ (exited 1,6Md$), Ledger đŠ, Lydia đŠ, Odoo đŠ, 360learningđŽ et Currencycloud đŽ (exited 818MâŹ), Misterspex đŽ (exited âŹ829MâŹ).
Ils ont aussi des startups qui ont de super potentiels pour dĂ©passer les 500M⏠en âexitâ : Evaneos, Welcome To The Jungle, Gleamer, TreeFrog Therapeutics, Skello et AB Tasty.
Et dâautres startups, quâil ne faudrait pas prendre Ă la lĂ©gĂšre, comme DivRiots, Synapse Medicine, Agricool (mĂȘme si dĂ©jĂ 36 mois depuis la derniĂšre levĂ©e), Cajoo (une acquisition prochaine par Carrefour ?).
Ă noter que XAnge avait dĂ©jĂ fait une belle sortie avec Neolane rachetĂ© par Adobe en 2013 pour 450MâŹ, une des plus belles sorties avec Criteo. Sans oubliĂ© Kapten revendu 250M⏠aussi en 2013.
Ils avaient aussi profitĂ© de la sortie de Shine Ă 100MâŹ, qui nâa pas fait une mĂ©ga performance, mais bon câest toujours ça de pris. DerniĂšrement Prestashop et Bergamotte.
Bravo Ă toute lâĂ©quipe de XAnge, Guillaume, Cyril, Nicolas, Alban, Alexis, mais aussi Ă ceux qui ont quittĂ© XAnge et ont participĂ© au deal de Ledger, Lydia et ABTasty : Nicolas Debock et Rodolphe MĂ©nĂ©gaux.
Elaia :
Ce fonds est mythique en France, car il avait été parmi les grands gagnants de la sortie de Criteo (avec Idinvest).
Xavier Lazarus le fondateur dâElaia est trĂšs rĂ©putĂ© et a constituĂ© autour de lui une Ă©quipe de choc, ultracompĂ©titrice. Il a eu mĂȘme le nez creux en embauchant Ă lâĂ©poque Marie Eckland, qui avait fait le deal de Criteo.
Les top performers du portfolio dâElaia sont : Mirakl đŠ, Shift Technology đŠ, Ornikar đŽ.
Il était sur la sortie de iBanFirst en tant que dernier investisseur (exited 200M$).
Leur portfolio a de nombreuses startups qui pourraient nous surprendre : Gleamer (comme XAnge), Alice&Bob (R&D), Cosmian (R&D), Cryptosense et Containous.
Par le passé Elaia avait bien performé grùce à Criteo (1,7Md$) et Teads (307M$).
Il y a aussi la sortie de Volterra cette annĂ©e pour 500M$, mais pas facile Ă analyser, car ils Ă©taient peut-ĂȘtre dĂ©jĂ sortis lors de la âmergerâ de Acorus Networks avec Volterra en 2019.
Partech :
Si on devait comparer ce fonds Ă un club de foot âœ, Partech serait le Barça et Idinvest (maintenant Eurazeo) le Real de Madrid (ou le contraire selon votre sensibilitĂ©) âœ.
Ils ont Ă©normĂ©ment dâargent sous gestion :
Les top performers du portfolio de Partech sont : Sorare đŠ, ManoMano đŠ, Alan đŠ, Jellysmack đŠ, Ornikar đŽ et Agicap đŽ.
Leur portfolio est aussi bien fourni en futur top performers : Evaneos, Lifen, Akeneo, ABTasty, Cubyn, October, Shippeo, Mooncard et Pennylane.
Cette annĂ©e ils ont une belle sortie avec Cardiologs. SĂ»rement aussi une sortie intĂ©ressante avec Sketchfab. Et dâautres sorties moins impressionnantes comme Alkemics, Qapa, Foxintelligence et Ermeo.
Dans le passé ils ont eu des succÚs intéressants comme Teads, Compte Nickel, Dailymotion et La Fourchette.
Je ne prends pas en compte les startups hors marché français, comme Five9, Informatica, Bolt ou Made.com. Les portfolios en Asie et en Afrique ne sont pas mentionnés ici non plus.
Idinvest (maintenant Eurazeo) :
Idinvest, qui est entrĂ© dans le giron de Eurazeo, est le VC qui pĂšse sur lâĂ©cosystĂšme. Il Ă©tait dans les bons coups de la dĂ©cennie passĂ© : Criteo, Withings, Talend, Webhelp et Sarenza.
Mais aussi récemment ils ont profité de la sortie de Zenly racheté par Snap à 300M$, et de PeopleDoc racheté par Ultimate Software à 300M$.
Ils sont aussi trĂšs actifs en late-stage, sur des gros chĂšques, ce qui leur a permis de se placer dans Sorare sur le dernier tour, Ă©galement Doctolib, Ćžnsect, mais aussi MessageBird đłđ± ou Glovo đȘđž, mais aussi de belles startups europĂ©ennes comme Farfetch (exited 5,8Md$), Peakon (excite 700Md$), Adjust (exited 1Md$) et Tink (1,8Md$).
Donc Eurazeo (il faut prendre lâhabitude de ce nouveau nom) a fait de beaux deals en early-stage ces derniĂšres annĂ©es et certains commencent Ă cranter et enchaĂźnent les tours dâinvestissement. Voici les top performers du portfolio dâEurazeo : Contentsquare đŠ, Back Market đŠ, Swile đŠ, Vestiaire Collective đŠ, Ornikar đŽ et Payfit đŽ et Younited đŽ et aussi Wefox đŠ đ©đȘ (valo de 3Md$).
Il faudra aussi suivre de prĂšs les startups suivante : Alma, Lifen, Botify, Homa Games, Git Guardian, Yubo, Cubyn, October, Lumapps, Onfido, Meero, WeMaintain, Malt et Prismic.
Au niveau des sorties en 2021, Eurazeo a profité de la sortie de Cardiologs.
Alven :
Alven est un des fonds trĂšs connu dans lâĂ©cosystĂšme, toujours dans les bons coups : Drivy (267MâŹ), PeopleDoc (300M$), MeilleursAgents (200MâŹ) et CapitainTrain (189M$). Cette annĂ©e ils sont sur les sorties de Cardiologs, Lengow et Hull.
Les champions du portfolio de Alven sont Qonto đŠ, Dataiku đŠ, Algolia đŠ et Ankorstore đŽ.
Ils ont aussi une série de belles startups qui risquent de bien performer dans le futur : Meero, Xwing, Gorgias, Openclassroom, Yubo, Indy, Heetch, Mindee, Powder, Kaiko et Qover.
Jâai fait une analyse poussĂ©e sur Alven en avril. Trois Ă©pisodes super dĂ©taillĂ©s :
1/ Les champions du portfolio d'Alven part#1 đ
2/ Les champions du portfolio d'Alven part#2 đđ
3/ Les champions du portfolio d'Alven part#3 đđđ
Kima (et New Wave):
Kima avec son premier chĂšque en super-BA, leur permet dâĂȘtre sur Ă peu prĂšs tous les bons coups. Une stratĂ©gie gagnante đȘ.
Il faut aussi distinguer chez Kima, les petits tickets en super-BA et les gros tickets en mode VC. Pas faciles de bien faire la distinction, mais par exemple les gros tickets sont Alan, Payfit, Agicap, et Spendesk (aussi Dice, Memo BankâŠ.). Pour ne pas faire dâerreur je ne pousserai pas plus loin lâanalyse. Mais le portfolio est hallucinant đ„ł
Je rajoute dans la famille Kima le fonds New Wave, tout récemment monté, qui est indépendant de Kima et a un mode de fonctionnement VC.
Les top performers sont Sorare đŠ, Ledger đŠ, Alan đŠ, Swile đŠ, Agicap đŽ, Spendesk đŽ, Younited đŽ, Bereal đŽ, Sunday đŽ et Payfit đŽ.`
Les autres Ă suivre : Alma, Luko, Gorgias, Matera, Akeneo, Gitguardian, Heetch, Taster, Livestorm, Duffel, Impala, La Belle Vie, Welcome To The Jungle et Jow.
Ă noter que Kima avait fait un chĂšque dans Wise đŠ, sortie Ă 7Md⏠lors de leur IPO.

Iris Capital :
A trois top performers avec Shift Technology đŠ, Kyriba đŠ et Exotec đŽ
Daphni :
A deux top performers avec Back Market đŠ et Swile đŠ.
Agalé Ventures :
A deux top performers avec Back Market đŠ et Ankorstore đŽ.
ISAI :
A deux top performers avec 360learnings đŽ et Blablacar đŠ.
Ventech :
A deux top performers avec Believe đŠ (exit) et Vestiaire Collective đŠ.
Frst :
A deux top performers avec Owkin đŠ et Payfit đŽ
Les fonds qui se font aussi remarquer en 2021 sont :
Newfund đ«đ· avec Aircall đŠ
Cathay Innovation đ«đ· avec Owkin đŠ
Blackfin đ«đ· avec Agicap đŽ
Breega đ«đ· avec Exotec đŽ
Global Founders Capital đȘđș avec Ankorstore đŽ
Les champions européens
Pour finir ce tour dâhorizon, il faut sortir de France pour voir le potentiel de notre Ă©cosystĂšme et sâinspirer des beaux succĂšs europĂ©ens đȘđș. Et vous allez voir que la France est en retard sur le nombre de grosses sorties. On ne peut pas se contenter de Criteo et Believe. On doit muscler notre jeu :
Spotify đžđȘ qui a une market-cap de 46MdâŹ
Adyen đłđ± 70MdâŹ
Klarna đžđȘ 40Md⏠(encore privĂ©e)
UiPath đ·đŽ 22MdâŹ
Delivery Hero đ©đȘ 23MdâŹ
Zalando đ©đȘ 18MdâŹ
Revolut đŹđ§ 29Md⏠(encore privĂ©e)
Farfetch đ”đč đŹđ§ 11,5MdâŹ
En 2021, 98 đŠ startups sont devenues des licornes et 26 đŠ đŠ sont des decacorns (aucune Française đ).
Les 10 plus beaux rachats en 2021 :
La liste des 15 plus belles sorties :
LâannĂ©e 2022 sâannonce riche en Ă©motions đ
Pour avoir un autre regard en chiffres sur lâĂ©cosystĂšme français, je vous recommande lâĂ©tude de Matthieu Demolin, qui travaille chez Dealroom :
Aussi lâarticle rĂ©alisĂ© par lâĂ©quipe dâEldorado, pour aider lâĂ©cosystĂšme Ă mieux comprendre le calcul de la performance dâun VC.
Jâai Ă©tĂ© ravi de participer Ă la crĂ©ation de cet article đ
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Je vous souhaite une excellente journée à toutes et à tous !
Julien đ
TrĂšs belle analyse !
Toujours super complet